东北证券发布研究报告称，2000至今，我国一共经历了7轮完整的库存周期，目前正处于第7轮周期的主动去库存阶段。从时长来看，中国库存周期的平均时长为39-40个月，本轮周期始于2019年11月，至今已经43个月;从库存同比指标的数值来看，周期底部在0%附近，而目前3.2%左右的同比增速，意味着如果线性外推，那么本轮库存底部的出现并不需要很久。

▍东北证券主要观点如下：

(资料图片)

2000至今，我国一共经历了7轮完整的库存周期，目前正处于第7轮周期的主动去库存阶段。

从时长来看，中国库存周期的平均时长为39-40个月，本轮周期始于2019年11月，至今已经43个月;从库存同比指标的数值来看，周期底部在0%附近，而目前3.2%左右的同比增速，意味着如果线性外推，那么本轮库存底部的出现并不需要很久。

但是这一轮库存周期是否仍然可以使用以往的思路去理解?

疫情打乱了过去十几年、库存周期“强度趋弱”的中长期趋势，使得本轮补库的出现有些意外、补库存的强度也大于以往，这是否意味着这一轮去库存的强度也会相对剧烈?以及去库存的底部也会比以往更深?

这是值得思考的问题，但客观而言无法给出确定的答案。事实上，库存作为一个滞后指标，其意义更多是对经济状态的一种确认，但很难事前预判经济周期的拐点。

但是可以作出两种假设：

1、这一轮库存周期仍然遵循以往的规律，库存同步指标的底部在0%附近，称这种情景为“常规态”;2、这一轮库存周期与以往不同，库存同比指标的底部远低于0%，称这种情景为“特殊态”。在两种假设情形下，会观察到经济周期的不同表现。

在常规态下：

1、怎么定位库存周期的所处阶段?从工业行业视角出发，化工原料、通用设备等11个与全行业库存周期走势最为接近的重点行业大多仍在主动或被动去库存阶段，且按照以往的经验，距离库存底部仍有3-4个月，这意味着本轮库存周期有在3-4个月之后见底的可能。

2、怎么看待下一轮库存周期的开启?从中美视角出发，2016年之后，美国库存周期略晚于中国半个身位，目前美国仍在主动去库存阶段。往后看，中国下一轮库存周期的开启或将早于美国，初期以内需为主要驱动;而随着中美开始共振补库，外需也将成为重要的补库动力。

但在特殊态下：

这一轮库存的去化程度可能会很强、底部拐点需要更长的时间才能够确认，而需求拐点同样迟迟不至。这意味着，经济周期静止在衰退象限，从衰退到复苏的切换需要经历漫长的等待。

对债券市场而言，常规态意味着债市慢牛可能还剩3-4个月的时间;而特殊态意味着债市长牛可期。

风险提示：

经济修复不及预期、宏观政策超预期。

标签：