特约 |黄大智

(资料图)

昔日公募爆款时代，追捧抱团股的基金产品大多业绩不俗；如今时过境迁，尤其今年的行情严重分化，赛道股大面积倒下也让趋势投资的公募叫苦不迭。

年初至今，虽然表面上二级市场不乏机会，尤其中特估与AI交相辉映，但基金重仓股指数表现相对一般。具体分析市场主要指数，主要宽基指数中除创业板指和沪深300出现小幅下跌外，上证指数、科创50、中证全指等宽基指数分别上涨3.63%、6.44%、2.57%。

对比来看，Wind偏股型混合基金指数年内已经录得-3.18%的跌幅，意味着基金重仓股表现惨淡。通常，机构投资者会非常关注业绩和基本面，因此重仓热门赛道股的基金表现相对较好。但从稍早公募一季报的重仓股来看，彼时被重仓的行业和标的胜率并不高。

持有占比超过20%

业绩尚可者同时持有前五大重仓股

通常机构抱团重仓的上市公司，因为其强大的护城河和行业龙头属性，多数时候都能取得优于市场的表现。但今年一季度恰恰相反，市场在“中特估”和人工智能两大主题的带动下，分别拉动了上证指数和科创50的上涨，市场呈现出两极分化的“一九行情”。

具体说来，首先以行业视角来看，一季度公募基金持仓占比前五的申万一级行业为食品饮料、电力设备、医药生物、电子、计算机，持仓占比依次为17.39%、13.82%、10.59%、9.37%、7.13%。

其中，前三大重仓行业合计占比约42%，但它们年内表现却差强人意，截至5月26日中午收盘，食品饮料、电力设备、医药生物三大行业分别录得-7.97%、-5.97%、-2.48%，跑输主要市场宽基指数。

个股层面同样如此。从公募一季报的持仓情况看，持仓比例最高的前十大股票分别为贵州茅台、宁德时代、五粮液、泸州老窖、药明康德、迈瑞医疗、山西汾酒、金山办公、阳光电源、爱尔眼科。但同一时间段，仅迈瑞医疗、宁德时代、阳光电源、金山办公四只个股实现年内正收益，若将涨幅与上证指数相对比，仅有金山办公一只跑赢。

即便如此，持有这些重仓股的基金依然值得关注，因为它们大多是公司中的品牌产品且由明星基金经理管理。事实上，同样持有这些重仓股的基金表现也大不相同。由于择时、仓位控制能力各异，基金净值的分化颇为明显。

以一季报重仓统计来看，同时持有茅台、宁德、五粮液、泸州老窖、药明康德等前五大重仓、占比超过20%的产品中，笔者筛选了如下值得关注的产品，其中葛兰、陈璇淼、刘苏等人具备相当的知名度，有着各自一批坚定的拥趸。

风格分化 抱团股逐渐遭弃

主动权益投资告别“躺赢时代”

从行业的视角来看，受益于居民消费升级和双碳战略的实施，食品饮料、电力设备、医药生物三大行业在近几年成为公募的超配行业，这三大行业在过去积累了巨大的涨幅。如果将2022年的熊市表现剔除，从2019年到2021年，三大行业涨幅分别为200%、259%和95%。

这一过程中除了盈利增长外，估值同样被不断抬高。截至2022年末，三大行业滚动市盈率分别为34.4x、26.9x和23.4x，远高于沪深300指数11.3x左右的估值水平。当行业增速下滑无法匹配高估值时，必然面临估值下修带来的回落。尤其三大行业今年均有各自的难题需要面对医药面临集采带来的行业盈利水平下降，电力设备面临供给过剩和需求下滑风险，食品饮料面临居民消费能力下降和消费降级的“量价双跌”。回眸一季度，上述问题并没有得到很好解决，行业均处在缓慢复苏中，并非处于发展上行周期，二级市场表现差强人意。

此外，个别行业还面临机构减仓的压力。以电力设备为例，虽然2023Q1显示其仍然是公募的第二大重仓行业，但对比2022Q4来看，公募对电力设备仓位的配置环比下降1.3个百分点，成为31个申万一级行业中配置比例下降最多的行业。

具体到个股也不例外，以药明康德为例，其一季度营收同比增速仅为5.77%，成为上市四年多以来，单季度营收增幅首次降至个位数。在CXO业务受到美国政策冲击、创新药研发低迷的情况下，公募持仓占比下降不足为奇。因此，选择跟风追逐重仓抱团股的基金，收益率很难尽如人意。

行业热点快速轮动

坚定抱团赛道股基金需拉长周期

不过拉长时间看，上述被公募抱团的公司，长期业绩都验证了公司出色的成长性。在当前存量博弈、市场分化的行情下，这些行业处于宏观经济冲击和行业监管政策影响，不可避免地会面临阶段性失速。特别是经济弱复苏导致行业基本面恢复不及预期，因此它们短期走势不佳。但这些公司长期经营的护城河和优秀的管理层，大概率能够穿越当前的经济周期，需要的只是时间。

同时，对于市场热炒的中特估和ChatGPT需要保持理性，基金投资无需只争朝夕，两者能否从一类主题成长为一条主线，仍然需要时间和业绩的检验。如果没有业绩支撑，当下的暴涨反而可能是更大的风险，此时买入相关概念基金或导致高位站岗。

近期市场表现部分兑现了这种担心。以万得中特估指数和中证人工智能指数表现来看，前者从高点下跌超过20%，后者回调超过10%。虽然它们年初至今均有超过20%的涨幅，但多数投资者或为半路上车，回调容易造成投资浮亏。

（本文已刊发于5月27日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及基金仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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