民生证券股份有限公司邱祖学,孙二春近期对中钨高新(000657)进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：刀具承压，光伏钨丝值得期待》，本报告对中钨高新给出买入评级，当前股价为9.25元。

中钨高新(000657)

事件：公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收65.46亿元，同比-3.54%；归母净利润2.42亿元，同比+4.86%；扣非归母净利1.85亿元，同比-14%。分季度看，2023Q2，公司实现营收34.89亿元，同比-7.19%、环比+14.14%；归母净利润1.42亿元，同比+15.59%、环比+42.76%；扣非归母净利0.96亿元，同比-14.14%、环比+7.16%。

(相关资料图)

23半年报点评：切削刀具及工具承压，株钻及金洲公司净利润下滑1.23H1毛利率同比下滑。2023H1,公司实现净利率4.28%，同比-0.11pct，毛利率16.25%，同比-0.62pct。2023Q2,公司实现净利率4.56%，同比+0.34pct，环比+0.60pct，毛利率15.39%，同比+0.10pct，环比-1.85pct。

2.切削刀具及工具承压，株钻及金洲公司净利润下滑。其中金洲公司23H1营收下滑21%，净利润下滑35%；株钻公司23H1营收下滑9%，净利润下滑34%。

3.粉末与传统硬质合金表现较弱。23H1粉末毛利率下滑0.87pct，其他硬质合金毛利率下滑0.70pct。上游原料强势，叠加下游需求疲软，传统硬质合金表现偏弱。其中23H1自硬公司净利润下滑34%，南硬公司由盈转亏。

4.上游原料价格上涨，各产品毛利率下滑。钨精矿23H1价格同比+3.26%，23Q2价格同比+5.27%，环比+1.10%。仲钨酸铵23H1价格同比+1.61%，23Q2价格同比+3.16%，环比+0.59%。分产品来看，23H1其他硬质合金制品毛利率同比-0.7pct，至13.3%；切削刀具及工具毛利率同比-1.82pct，至33.26%；粉末制品毛利率同比-0.87pct，至8.40%。

5.非经常性损益大幅增加。23H1非经常性损益达到0.56亿元，其中非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）达到0.63亿元，同比大幅增加。

核心看点：数控刀片与PCB微钻产能规划宏大，光伏钨丝值得期待1.100亿米光伏钨丝产能释放值得期待。100亿米光伏钨丝产线仍在调试中，我们预计下半年产能将逐步释放。

2.数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。

3.托管矿山资产注入预期较强。公司当前托管五矿集团的5座钨矿山，随着2020年以来钨价持续回暖，钨矿山盈利能力抬升，托管矿山注入预期逐步增强，一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。

投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，叠加光伏钨丝项目发展前景广阔，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.56/7.06/9.13亿元，对应现价的PE分别为23/18/14倍，维持“推荐”评级。

风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)刘文平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.48亿，根据现价换算的预测PE为22.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.78。

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